本文为我司首席经济学家杨敬昊就宏观经济2025年度关键词及2026年宏观经济展望等相关问题接受《期货日报》崔蕾记者的采访回答，刊登在《期货日报》2026年01月05日第五版，新闻链接请点击此处。

我认为，2025年的宏观经济关键词是不确定性。回顾全年的大类资产演化历程，无论是涨势不止的贵金属、有色、稀土和稀有金属，还是创下十年新高的A股市场，核心还是在于不确定性的驱动。贵金属、有色、稀土和稀有金属能够走出波澜壮阔的行情，除了有供需层面的因素之外，还有赖于宏观不确定性的扰动。一如我今年8月受期货日报邀请参加交易高手俱乐部成立仪式上发言中提到的，供需与宏观扰动因素交织容易产生行情的长期叙事。这当中无论是受到当下美元债务规模与美国财政模式可持续性问题、美国通胀未止而货币政策转宽预期所支撑的贵金属行情，还是特朗普政府滥施关税政策及中方的对等反制所支撑的稀土和稀有金属行情。无一例外，都是宏观不确定性所引发的。

而这还仅仅只是直接影响，不确定性也间接影响了A股今年的走高。年初，在外界及部分分析人士不看好中国经济基本面的背景下，我国权益类资产价格在2025年走出一轮慢牛，本质上是美元资产不确定与人民币资产荒背景下，A股权益资产相较美元资产而言，兼具宏观政策与估值两个方面的双重确定性。而这种确定恰恰是相对不确定性而言的。

展望2026，我们预计在不发生黑天鹅式的尾部风险前提下，全球经济延续当前2.6%左右的增长中枢是可期的。而宏观方面值得关注的点有四个：

其一，我认为是美国政府财政预算与政府债务规模之间的博弈，背后本质上也是民主党与共和党之间的政治博弈。

其二，美联储的货币政策独立性与特朗普要求的言听计从之间的博弈，这将直接影响资本市场对美元的预期，以及当前美元替代性资产叙事的兑现，间接将促进人民币兑美元升值，缩小美元计价的中美GDP差异，进而有利于形成对中国的增长预期正向循环。

其三，AI领域的应用场景落地，这一点并不算一个博弈，而是一个值得关注的增长点，原因在于当前全球AI相关全产业链的资产价格，包括大宗商品中的金银，模型训练需求的电力及储能相关的新能源和碳酸锂，再到相应硬件企业的股价，市场押注AI是共识，但AI在2026年能否有落地场景的突破是共识能否持续、持续多久的关键。 商品市场方面，在全球尺度上，至少在美联储宽松货币政策的预期出现转向前，当前的金属行情整体来看暂时还难言结束，但随着行情进入后半程，行情的振幅会进一步放大，对仓位管理提出更高的风控要求。

在国内方面上，从今年7月中央层面提出“反内卷”政策以来，光伏、锂电行业已有动作，特别是多晶硅品种已经反映在了价格上；相对应地，被点名要“反内卷”，但动作不明显的化工板块在2026年值得关注，化工板块市场整体对基本面共识是价格处于长期低位、需求难言亮点、预期下游负反馈，那么如果在2026年宏观产业政策上从供给侧入手有类似光伏、锂电行业的反内卷调控政策落地，则不能排除化工板块走出一轮供需再平衡驱动下的多头行情。

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