本文为我司首席经济学家杨敬昊接受凤凰卫视资讯台《中国深度财经》栏目连线采访的纪要，2025-08-23期栏目链接请点击此处。

1、 基于当下欧美俄乌各方博弈的局势，中国与各国的经贸往来是否会有明显影响？

从目前披露出的信息来看，我认为暂时无明显影响。

特朗普前后会见的俄罗斯以及欧洲和乌克兰领导人后释放出的信息来看，属于两方阵营分别略有轻微让步，但也仅限双方表达出先签署和平协议，再行停火的意向而已。从意向到和平协议，再到停火，还需要相当的政治历程，因此俄乌当前局势本身对中国与所涉各国的经贸往来还不会产生明显影响。只有当真正实现俄乌停火，战区启动规模性重建之时，中国或积极参与其中，作为有担当的大国发挥人道主义和经济影响力。

2、 在欧美俄乌各方近日的会谈背景下，国际油气市场反应如何？您预估年内油气价格走势如何，对中国会有怎样的影响？

本轮会谈的结果，总体符合市场事前的预期，因此从盘面价格上并无太大反应。

如果停火最终能够落实，美国对俄罗斯石油制裁解除，则对全球能源供应端不失为一个好消息，但对于当前并无明显供需矛盾的原油市场价格而言，并非上行因素。考虑到当前市场对各主要经济体的下半年总需求预期偏谨慎，年内油气价格主要仍取决于OPEC+的增产兑现情况，如果兑现，则将直接影响中长期的供需平衡，油价会延续偏弱趋势。对中国市场，将有助于降低石化行业的原料成本以及交运、动力需求企业的燃料成本。

3、 鲍威尔本周针对货币政策进行重要演讲。当下，美联储货币政策调整仍是中国货币政策调整的重要考量因素吗？

基于美国当前的政治局势，特朗普未来对美联储的政治干预在鲍威尔卸任主席后将成定局。因此，美联储的货币政策调整会是我国货币政策考量的因素，但重要性还有待进一步观察。

鲍威尔将在今年的杰克逊霍尔会议上发言，市场期待从中获得未来货币政策指引的蛛丝马迹。但问题在于，鲍威尔在余下任期内会否被“影子主席“架空，这一设计早在贝森特尚未走马上任前就曾提出。而美联储的分化早在大选前就已出现迹象，目前FOMC委员会票委中，特朗普第一任期内提名的两位理事Bowman和Waller几乎公开站队特朗普，先是Bowman早在去年9月的FOMC会议就曾反对利于民主党选情的50bp降息，而今年7月的会议上二人联手对利率不变的决议投下反对票。

前不久美联储理事Kugler辞职，提名人选虽为Stephen Miran，但FOMC委员会名单尚未更新，且即使通过，Miran的任期仅至2026年1月。但不排除后续特朗普借机扶持一位美联储新任主席人选进入FOMC委员会以推进降息到来，势必进一步加剧美联储的分裂。

如果政治干预加深，美联储的货币政策将带有政治性意味的宽松倾向，对资本市场未必是坏消息，代价则是通胀，联系前不久负责发布通胀数据的BLS局长被解雇，不能排除特朗普班子另有打算；而如果干预失败，则FOMC的分化有相当大的可能加剧金融市场的波动。因此，候任美联储主席的人选，对特朗普也好，对市场参与者，才都至关重要。

4、 中国央行近日发布二季度货币政策执行报告，在政策基调上，哪些表述的变化值得关注？

基于我的研究来看，有三方面值得关注，分别是通胀的表述更积极、政策工具储备依然稳慎、我国过去十年的信贷结构变化。

① 通胀表述更积极。结合央行要“促进物价合理回升“的政策取向，二季度报告中，央行对我国通胀的表述比一季度更积极地演变为”物价水平温和回升积极因素增多“。
② 央行的政策工具储备依然稳慎。7月份市场所关心和期待的降准或降息信号，报告中并未释放；我认为，央行还是认为有必要做适当的政策工具储备应对年内可能的宏观不确定性扰动。
过去十年我国的信贷结构所发生的深刻变化。我是从事宏观经济研究的，但当我看到报告专栏三给出的③ 2016年和2025上半年的信贷结构对比，仍然会感叹从十年前地产基建贷款占62%到而今科技、绿色、普惠、养老、数字五类贷款占70%，这个变化对于我们这样一个社会经济发展并不均质的发展中大国，殊为难得。这五方面，我相信在未来相当长的时期里仍会是结构性货币政策的重点领域。

5、 不少分析认为短期内货币总量宽松缺乏紧迫性，您认同吗？

是的，这一点我是赞同的，从当前反内卷、地产止跌回稳、中美经贸关系三方面来看，并无货币总量宽松的紧迫性。

对反内卷而言，重点行业的中下部落后产能在此前价格低于成本的阶段，严重依赖信贷输血，而且由于我国税收体系以生产税为主，这些企业的属地政府有动力帮助这些企业获得信贷支持，货币宽松反而会不利于这些企业及时在市场机制下出清，加剧产能过剩，造成内卷。央行在一季度货币政策执行报告中，也提到货币总量宽松并不能提振物价水平，逻辑也是类似。

对地产而言，当前货币到信贷的传导机制并不顺畅，而且地产供需双侧所对应的居民和企业部门的边际信贷倾向疲弱，主要受预期影响，而非货币端偏紧所导致；因此，宽货币对地产的提振相对有限，这一点从7月份的信贷数据中得到一定体现。

对中美经贸关系而言，当前属于斗而不破、风险相对可控，并不需要像二季度时宽货币对冲外需冲击。此外，邹澜行长7月14日也明确表态中国不寻求通过汇率贬值来刺激出口，那么货币宽松也会对人民币币值产生压制，也非央行取向。

因此，从上述三方面，我认为当前并不具备货币总量宽松的紧迫性。

6、 在信贷方面，中国央行强调要不断优化信贷结构，目前成效如何？

可以说是成效斐然。

方才我提到了，过去十年我国的信贷结构所发生的深刻变化。我是从事宏观经济研究的，但当我看到报告专栏三给出的2016年和2025上半年的信贷结构对比，仍然会感叹从十年前地产基建贷款占62%到而今科技、绿色、普惠、养老、数字五类贷款占70%。

2023年我听过易纲行长在博鳌亚洲论坛上从机制设计角度来阐述央行结构性货币政策初衷及其所具备的激励相容性。二季度货币政策执行报告所提供的数据，从定量角度进一步佐证了当年易纲行长的阐述。可以说这是我国自2015年供给侧结构性改革实施以来，产业结构转型升级历程的一个缩影。

7、 中国央行二季度货币政策执行报告指明了金融服务实体经济的重点方向为普惠、科创与消费，如何才能令相关政策发挥实效？

从央行的金融职能角色出发，我认为从三个方面入手，微观行为、宏观审慎、政策取向一致性。

微观行为层面，我认为还是商业银行信贷部门加强对上述领域贷款申请的尽职调查，确保好钢用在刀刃上，特别是上述领域的交叉项目，比如针对性解决我国人口老龄化和新生儿数量下降特点的养老服务机器人；此外，对上述领域贷款偿付记录良好的申请人，商业银行可以设立专门的奖励机制，奖励申请人的客户经理及信贷部门承办人员等。

宏观审慎层面，在符合宏观审慎监管指引的前提下，央行可以视上述领域专项货币政策工具使用情况，适时增加对应领域的额度，进一步支持五大重点领域的高质量发展。

政策取向一致性层面，宏观政策协同发力。比如服务消费与养老，人民银行5月9日设立了5000亿额度，年利率1.5%，期限1年，并可展期2次的再贷款工具。财政部、民政部等9部门8月12日则联合推出了包括养老在内的服务消费经营主体贷款1年期1%的贴息政策。这就是跨部门的宏观政策取向一致、协同发力的很好尝试。

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